Metodi misti

"Diamoci questa regola: non dia mai nulla per scontato."

Limite dei metodi patrimoniali:

• esprimono una valorizzazione di mercato delle risorse produttive di cui è dotata l'azienda, 
• non discriminaono fra azienda e azienda in ragione della redditività e della capacità dell'azienda di impiegare gli input per generare reddito

Obiettivo:

• I metodi misti mirano a valorizzare o valutare la capacità dell'azienda di generare reddito.
• Misurare l'avviamento in modo più meritocratico e analitico rispetto al metodo patrimoniale complesso

Metodo patrimoniale complesso di I grado

• Avviamento: Differenziale di performance che esiste fra l'impresa e i competitor
• Sovrareddito: Differenziale positivo di redditività fra l'impresa e i competitor
• Sottoreddito: Differenziale negativo
• Metodo meno rigoroso dei metodi finanziari
• PNRS = Patrimonio Netto Rettificato Strumentale (a valori di mercato)
• SA = Surplus Assets
• I = Intagibles: beni immateriali, value driver, fattori alla base della capacità dell'azienda di generare reddito ma che non sono 
• Originano costi e investimenti di utilità pluriennale
• Misurabili autonomamente
• Quindi devono alienabili autonomamente e individualmente senza che venga meno la ragion d'essere dell'impresa 
• Esempi
• Marchi
• Brevetti
• Ricerche e tecnologie
• Rete di promotori
• Controesempi
• Capacità imprenditoriale
• Qualità del management
• Metodo patrimoniale complesso di I grado
• K' = PNRS + I + SA
• Avviamento (Goodwill o badwill) = SUM[1..n]{(R(t) - K' * i)/(1+i')^t}
• R = Reddito netto
• Medio rettificato: costante negli anni del piano
• Analitico: variabile negli anni del piano
• Correzione reddituale: formalmente analogo all'EVA
• i = tasso di rendimento medio normale di settore
• es. ROE medio di un pool di aziende (banche) su un orizzonte di 5-10 anni
• i' = tasso di attualizzazione
• Se i = Ke, i' = rf (tasso risk free)
• Se i = WACC, i' = Ke
• I versione
• i = rendimento medio di settore
• i' = Ke
• Duplicazione del rischio di business
• i = rf + rischio di business + rischio dell'azienda (leva)
• i' = rf + rischio di business + rischio finanziario medio di settore
• II versione
• confronto l'azienda con un clone di se stessa che remunera esattamente il patrimonio netto, senza generare valore ulteriore
• semplice per aziende non quotate o con pochi comparables
• i = Ke
• i' = rf

Es. Fusione Intesa BCI

• Reddito
• Redditi storici (2 anni) e da piano (4 anni)
• Senza sinergie di fusione
• Media ponderata (maggior peso a redditi previsti da piano)
• Normalizzazione del reddito
• Storno amm.to avviamento e differenze da consolidamento
• Ammortamento plusvalori immobiliari
• ...